Buon giorno. Ieri è stata una giornata straordinaria a Wall Street. Presumibilmente in risposta alla riunione della Fed di mercoledì, i titoli più rischiosi hanno messo in scena un enorme rally. Il Nasdaq ad alto contenuto tecnologico è salito di oltre il 3%. L’ETF ARK Innovation è aumentato del 6% e ora è aumentato del 50% in poco più di un mese.

Ciò che è interessante di questo è che questi titoli cosiddetti “ad alta durata” (con molto del loro valore atteso molto lontano nel futuro) non si sono mossi in risposta a un grande cambiamento nei tassi di interesse. Sì, i rendimenti dei titoli del Tesoro a 2 e 10 anni sono inferiori di circa 10 punti base rispetto a prima che il presidente della Fed Jay Powell iniziasse a parlare. Ma non sembra una mossa abbastanza grande per dare un senso alla frivolezza di ieri. Piuttosto che un grande cambiamento nelle aspettative per il tasso livelliquello che stiamo vedendo è probabilmente un grande calo del previsto volatilità delle tariffe future. Ciò deprime il premio di rischio sui titoli speculativi.

Ma anche questo probabilmente non è un motivo sufficiente per questo stupefacente “fuga verso la merda” (come l’ha definita il nostro volgare collega Robin Wigglesworth). L’attuale rally odora fortemente di inseguimento dello slancio e paura di perdersi. Respiri profondi, tutti. E inviaci i tuoi pensieri: [email protected] e [email protected].

Grande tripletta tecnologica

Ieri pomeriggio tre delle più grandi e importanti società del mondo hanno riportato utili, tutti in una volta. Se mi chiedessero di riassumere i rapporti di Apple, Alphabet e Amazon in una sola parola, potrebbe essere “sobrio”. Ci sono stati i soliti discorsi di Big Tech sulle grandi opportunità future e sulle straordinarie esperienze dei clienti, ma i tre hanno anche cantato all’unisono su condizioni economiche difficili, decelerazione della crescita dei ricavi e necessità di controllare i costi. Poche parole su ciascuno:

  • In Apple, la crescita dei ricavi, dopo essersi aggiustata per i venti contrari della valuta estera, è cresciuta solo del 3% rispetto a un anno fa, un rallentamento inaspettatamente forte solo in parte attribuibile ai problemi della catena di approvvigionamento con l’iPhone. La società prevede che la crescita nel trimestre in corso sarà altrettanto scarsa. Il CFO è stato attento a sottolineare che le spese sono state inferiori agli obiettivi dell’azienda.

  • Anche i ricavi di Alphabet sono rallentati: la crescita delle vendite corretta per la valuta è stata del 7%, in calo rispetto all’11% del trimestre precedente. Si è parlato molto di “reingegnerizzare la base dei costi dell’azienda”.

  • Amazon ha aumentato le entrate un po ‘più del previsto, al 12%, ma l’orientamento per il primo trimestre sembrava debole (la società è nota per aver poco promesso). La crescita dei ricavi del cloud computing è rallentata al 20% nel trimestre, tasso che è sceso a metà dell’adolescenza a gennaio. La società prevede che il business del cloud dovrà affrontare venti contrari economici per i prossimi due trimestri. “Efficienza” è stata citata molto per quanto riguarda il commercio al dettaglio.

I commenti di Alphabet sui suoi sforzi di controllo dei costi sono stati di particolare interesse. Ecco Ruth Porat, il CFO:

Nel primo trimestre del 2023, prevediamo di sostenere circa $ 500 milioni di costi relativi ai contratti di locazione in uscita per allineare il nostro spazio ufficio con il nostro organico globale rettificato. . . Ciò si rifletterà sui costi aziendali. Continueremo a ottimizzare la nostra impronta immobiliare. . .

Abbiamo rettificato la vita utile stimata dei server e di alcune apparecchiature di rete a partire dal primo trimestre del ’23. Prevediamo che questi cambiamenti avranno un impatto favorevole sui nostri risultati operativi del 2023 di circa 3,4 miliardi di dollari

Il fatto che la contabilità immobiliare e del server siano aree in cui Google sta cercando di ridurre i costi è di per sé interessante. Ma è particolarmente interessante dato che il CFO di Meta ha detto la stessa cosa il giorno prima:

La seconda componente delle prospettive di spesa inferiori è il costo dei ricavi. . . l’ammortamento qui è influenzato dall’estensione della vita utile dei server non AI nel quarto trimestre. E poi il terzo componente è che le nostre prospettive ora riflettono una stima di $ 1 miliardo di oneri di consolidamento delle strutture.

Scrivendo di recente sulla necessità di Big Tech di tagliare i costi, ci siamo concentrati sul compromesso tra produttività e innovazione. Queste aziende spendono molti miliardi in progetti che possono o meno diventare buoni affari. È naturale chiedersi se le idee più brillanti non debbano essere abbandonate. Ma quanto potrebbero risparmiare queste aziende stringendo la cinghia in aree pedonali come quelle immobiliari che solo incidentalmente sfiorano l’innovazione? Non conosco la risposta, ma è una questione importante per gli investitori.

Una cosa è certa: le aziende non otterranno risparmi sostenibili allungando la vita contabile dei server, il che riduce le spese di ammortamento, una voce non in contanti.

(Inoltre, il punto sul “consolidamento delle strutture” ha implicazioni per il settore immobiliare. A Office Reit piace vantarsi di Big Tech come clienti principali. Potrebbero esserci meno vanterie nei mesi e negli anni a venire.)

È interessante notare che la risposta del mercato a questi tre rapporti fondamentalmente simili – significativo rallentamento della crescita dei ricavi, molte promesse sui costi – è stata attenuata. Tutti e tre i titoli sono scesi nel trading after-hour, ma meno di quanto avevano guadagnato nel trading regolare. Gli investitori sembrano considerare il rallentamento delle vendite come un cambiamento ciclico piuttosto che secolare, e lo stanno guardando.

Non possiamo biasimare gli investitori per essere creduloni. Tutte e tre le società hanno posizioni competitive incredibilmente forti in settori che sembrano destinati a crescere più velocemente dell’economia negli anni a venire. Se la crescita dei ricavi a una cifra è temporanea, un artefatto del ciclo, le azioni di Apple e Alphabet sembrano avere un prezzo molto ragionevole (non è così chiaro con Amazon). Se invece il rallentamento dei ricavi dovesse rivelarsi permanente, il rapporto di Big Tech con i suoi investitori cambierà radicalmente.

Una buona lettura

C’è molto su cui essere d’accordo e in disaccordo nel nuovo galateo di The Cut regole.