Gli ETF attivi riescono a brillare anche se i fondi comuni di investimento subiscono un duro colpo

I fondi negoziati in borsa si stanno rivelando un raro raggio di luce per i gestori di fondi attivi sotto tiro, poiché i fondi comuni di investimento sono decimati da un cocktail tossico di perdite di investimento e deflussi senza precedenti.

A livello globale, gli investitori hanno raccolto $ 640 miliardi netti da fondi comuni di investimento a gestione attiva nella prima metà dell’anno, secondo i dati di Morningstar, ben lontani dagli afflussi di $ 943 miliardi nel 2021. Insieme ai cali del mercato, questi deflussi hanno fatto girare il totale degli asset a 19,6 per cento inferiore a $ 23,9 trilioni.

Tuttavia, secondo Morningstar, il settore attivo degli ETF, molto più piccolo, ma più nascente, è riuscito ad attrarre 51,8 miliardi di dollari netti nello stesso periodo, in linea con il suo tasso di esecuzione del 2021. Anche tenendo conto delle perdite di mercato, gli asset aggregati sono comunque riusciti a salire dell’1,2% a 385 miliardi di dollari.

La domanda di ETF attivi sta reggendo anche meglio rispetto a quella di fondi passivi, con flussi globali verso fondi comuni passivi ed ETF nel primo semestre, a 431 miliardi di dollari, meno di un terzo del conteggio dell’intero anno 2021.

“C’è stata una tendenza generale ad allontanarsi dai fondi comuni di investimento verso gli ETF azionari più in generale, e gli ETF attivi hanno molto partecipato a questa mossa”, ha affermato Chris Gooch, responsabile delle vendite di ETF e indici, Emea presso Citi.

Elisabeth Kashner, direttrice dell’analisi dei fondi globali presso FactSet, un fornitore di dati, credeva che negli Stati Uniti, il mercato di gran lunga più grande per gli ETF attivi, l’ascesa di queste bestie fosse “strutturale”.

Kashner ha affermato che la crescita è stata stimolata dalla “regola ETF”, introdotta dalla Securities and Exchange Commission nel 2019, che è stata progettata per stimolare la concorrenza nel settore semplificando il processo di immissione degli ETF sul mercato.

Un secondo driver è stata l’approvazione da parte della SEC lo stesso anno di strutture non trasparenti e semitrasparenti, che hanno consentito ai gestori attivi di evitare di dover divulgare l’intero contenuto dei loro fondi su base giornaliera, consentendo loro di mantenere parte della loro “salsa segreta ”.

Ancora più recentemente, l’ascesa degli ETF attivi è stata catalizzata da alcune società di fondi, come Dimensional Fund Advisors e JPMorgan, che hanno convertito i fondi comuni di investimento esistenti in ETF.

Un altro fattore è il trattamento fiscale sfavorevole che gli investitori di fondi comuni di investimento che investono al di fuori di strutture esenti da imposte ricevono negli Stati Uniti: non solo devono pagare l’imposta sulle plusvalenze quando escono da una posizione, ma sono anche tassati quando il loro fondo deve vendere posizioni vincenti perché altri investitori sono usciti.

A causa di una stranezza nella loro struttura, gli ETF sono immuni da quest’ultimo elemento, sebbene ciò possa portare a un aumento delle tasse quando gli investitori vendono.

Sebbene il ritmo accelerato delle conversioni di fondi sia una parte sempre più importante della storia negli Stati Uniti, non spiegano il quadro completo.

Mentre le attività combinate degli ETF azionari attivi negli Stati Uniti sono aumentate del 35,5% nei primi sei mesi del 2022, ha affermato FactSet, la crescita era ancora del 23,1% quando le conversioni sono state eliminate.

“Ci sono molti gestori patrimoniali che hanno stabilito che l’ETF è la strada da seguire, il modo per far crescere la propria attività o rallentare il decadimento della propria attività, quindi c’è stata una grande spinta dal lato gestionale”, ha affermato Kashner.

Tuttavia, come ha sottolineato, tutto ciò spiega l’aumento dell’offerta ma “non spiega perché le persone hanno acquistato” ETF attivi.

Dal lato della domanda dell’equazione, ha affermato che Dimensional, che ha attirato il 54,4% dei flussi netti in ETF attivi destinati all’ampio mercato azionario statunitense, ha “un seguito molto fedele, soprattutto tra la comunità dei consulenti”.

Dimensional ha anche commissioni più basse per i suoi ETF rispetto ai suoi fondi comuni di investimento comparabili – uno scenario comune, che riflette il minor costo di gestione di un ETF – e il dovere fiduciario dei consulenti “è quello di scegliere il prodotto con il costo più basso”.

Inoltre, Kashner credeva che i gestori patrimoniali che offrivano entrambi i tipi di veicoli stessero sempre più “rivolgendo i loro muscoli di marketing sul loro prodotto ETF”.

“[Active ETFs] sono un altro spazio”, ha affermato Kenneth Lamont, analista di fondi senior per le strategie passive di Morningstar. “La gestione attiva è stata schiacciata. Sta cercando di trovare nuovi modi per inventarsi. Ci sono molti incentivi e molti soldi dietro la ricerca di un modo per fare un lavoro attivo.

“È un nuovo strumento di marketing, un modo per presentarti a un nuovo pubblico. È opportunistico, sono i gestori attivi che cercano di seguire la crescita degli ETF”.

Amin Rajan, amministratore delegato di Create Research, un think-tank, credeva che “gran parte” della crescita fosse guidata dagli investitori istituzionali.

“Vogliono rimanere il più liquidi possibile. Allo stesso tempo, se ci sono dei temi che vogliono perseguire, gli ETF offrono davvero una grande opportunità per sfruttare lo slancio che sta accadendo.

“Fa parte di un cambiamento strutturale, allontanarsi dai fondi comuni di investimento”, ha aggiunto Rajan. “Sta accadendo a livello globale, ma è molto più evidente negli Stati Uniti”.

Gooch credeva che la tendenza avesse molto più da fare. “Gli ETF non sostituiranno completamente i fondi comuni di investimento o altri wrapper, come l’indicizzazione diretta, ma c’è molto altro da fare con gli ETF attivi che rappresentano ancora solo una piccola percentuale del mercato complessivo degli ETF”, ha affermato.

Tuttavia, il relativo successo degli ETF attivi può aiutare i profitti dei gestori patrimoniali meno di quanto avrebbero sperato.

Nel settore degli ETF del mercato azionario totale attivo negli Stati Uniti, gli emittenti le cui commissioni erano in media dello 0,16% o meno hanno attirato tre quarti degli afflussi nel primo semestre, secondo FactSet, guidati dalle offerte economiche di Dimensional, con quelli che addebitano lo 0,4% o più che rappresentano solo l’11% cent di flussi.

“Le preferenze degli investitori per gli ETF azionari attivi a basso costo mostrano la sfida che il panorama competitivo di oggi pone per i gestori patrimoniali”, ha affermato Kashner. “Sebbene strategie differenziate possano essere lanciate a costi più elevati, la concorrenza eroderà i margini di profitto iniziali fino a quando gli investitori non avranno catturato praticamente tutto il surplus. L’unica domanda è quanto tempo ci vorrà”.