C’è una lamentela di lunga data tra i banchieri occidentali focalizzati sulla Cina secondo cui più un investitore è lontano da Pechino, più vedono negativamente il Regno di Mezzo. Raramente ciò è stato più vero di oggi quando, nonostante un rally di un terzo dei benchmark azionari cinesi in soli tre mesi, molti gestori di denaro occidentali, e americani in particolare, si stanno ancora trattenendo.
I guadagni hanno provocato una raffica di opinioni ottimistiche sulla Cina da parte di società del calibro di Goldman Sachs e JPMorgan Chase, con gli analisti che hanno notato valutazioni depresse e il potenziale di crescita degli utili mentre la seconda economia mondiale continua a riemergere dopo quasi tre anni di pandemia- isolamento indotto.
I rialzisti cinesi hanno alcuni punti positivi. L’indice Hang Seng di Hong Kong veniva scambiato a novembre con solo sei volte gli utili previsti e anche adesso, con otto volte, è solo la metà del suo picco di valutazione del 2021. Al contrario, il multiplo prezzo-utili collettivo di 18 dell’S&P 500 è sceso di un mero quarto. Anche l’economia cinese dovrebbe riprendersi nel 2023 e questa settimana il vice premier Liu He ha rassicurato i partecipanti a Davos sull’impegno del paese nei confronti dei suoi mercati dei capitali.
Eppure c’è ancora diffidenza tra gli investitori internazionali per il rally di indici come l’Hang Seng – a lungo un proxy per le opinioni occidentali sulla Cina – o l’indice cinese di MSCI, che mescola azioni continentali con azioni scambiate a Hong Kong e New York.
“Tutti hanno ‘Fomo’, ma sono anche sfregiati”, afferma Barry Gill, responsabile degli investimenti presso UBS Asset Management a New York, riferendosi alla paura di perdersi. È ottimista sulle prospettive della Cina, ma ammette: “Non stiamo ancora ricevendo molto interesse in entrata”.
Anche gli hedge fund non sono immuni. Un gestore focalizzato sull’Asia riporta la continua resistenza agli investimenti cinesi da parte di un grande sostenitore statunitense, preoccupato per il diverso approccio di Pechino allo stato di diritto. La geopolitica ha anche introdotto restrizioni per gli americani che, diciamo, i fondi europei non devono affrontare.
L’amministrazione Biden ha modificato ed esteso una lista nera dell’era Trump di società cinesi ritenute avere legami militari che gli investitori statunitensi non possono mantenere. Memorabilmente, ha aggiunto lo specialista del riconoscimento delle immagini SenseTime alla lista alla vigilia della sua offerta pubblica iniziale di Hong Kong poco più di un anno fa, quasi rovinando l’affare, che alla fine ha raccolto circa $ 740 milioni
I problemi di audit sollevati da Washington persistono anche dopo una legge statunitense del 2020 che impone il delisting delle società da New York se le autorità di regolamentazione non possono rivedere i loro audit per tre anni consecutivi. Nel dicembre dello scorso anno, l’organismo di controllo contabile statunitense si è detto soddisfatto del suo accesso al lavoro dei revisori dei conti cinesi: era la prima volta che riceveva una simile collaborazione da Pechino. Ma ciò ha solo evitato un caotico delisting di oltre 200 azioni cinesi da New York nel breve termine. Non ha posto fine alla minaccia.
La Cina non ha quasi aiutato gli investitori. La sua imposizione nel luglio 2020 di un’ampia legge sulla sicurezza nazionale a Hong Kong ha fatto il giro del mondo e ha raffreddato il dibattito nel centro finanziario. Poi una serie di repressioni normative nel 2021 ha messo a dura prova la fiducia degli investitori in settori come la tecnologia.
Un’indagine ha infranto le speranze della società Didi, sospendendo i download della sua app pochi giorni dopo la sua IPO da 4,4 miliardi di dollari a New York. Ciò ha fatto seguito alle indagini sul titano tecnologico Alibaba e associati, tra cui Ant Financial. Quelli hanno effettivamente fermato l’IPO da record di $ 35 miliardi di Ant nel 2020 meno di due giorni prima dell’inizio delle negoziazioni. Tutti i credenti cinesi ancora in piedi, dopotutto, hanno anche dovuto fare i conti con l’impatto dei tre anni di isolamento di Pechino da Covid-19.
Ma gli investitori devono guardare avanti, non solo contemplare le loro cicatrici. Mantenere una posizione negativa sulla Cina è più difficile quando le sue azioni sono in ripresa e pensi di perdere qualcosa. È probabile che gli investitori cauti in Cina confrontati con gli indici dei mercati emergenti siano i più difficili, dato che il paese rappresenta quasi un terzo dell’indice MSCI per la classe di attività. E la situazione in Cina non ha bisogno di essere completamente positiva perché le azioni si rialzino.
“Non abbiamo bisogno che tutto in Cina migliori, potremmo solo aver bisogno che non vada più così male”, afferma Dan Gerard, stratega multi-asset di State Street.
La durata delle resistenze dipenderà anche dal quadro macro più ampio. Gerard pensa che i mercati stiano contando troppo sul fatto che le banche centrali occidentali taglino i tassi di interesse se le economie si indeboliscono rapidamente. Se ha ragione, la ripresa economica della Cina post-Covid sembrerà probabilmente ancora più allettante per gli investitori in cerca di crescita.
C’è un adagio del mercato di Wall Street che si adatta allo scenario cinese, su come sia necessario un giovane trader all’inizio di una corsa al rialzo perché è fresco, e uno vecchio man mano che il rally invecchia perché può individuare meglio le insidie incombenti. Sarebbe sicuramente più facile scommettere sulla Cina senza il bagaglio degli ultimi anni, ma poiché ciò non è possibile, aspettati che la resistenza persista.