Martedì la Banca del Giappone ha sbalordito i mercati con una modifica inaspettata alla sua controversa politica di controllo della curva dei rendimenti, innescando grandi oscillazioni nei mercati valutari, obbligazionari e azionari.

I trader hanno descritto la mossa come un potenziale segno del tanto atteso “pivot” della BoJ, che è l’ultima delle principali banche centrali del mondo ad attenersi a un regime ultra-accomodante per evitare di alzare i tassi di interesse per affrontare l’inflazione globale.

“Consideriamo questa decisione una grande sorpresa, poiché ci aspettavamo che qualsiasi ampliamento della banda tollerabile sarebbe stato effettuato sotto la nuova leadership della BoJ dalla primavera del prossimo anno, in modo simile al mercato”, ha affermato Naohiko Baba, capo economista giapponese di Goldman Sachs.

In una conferenza stampa, tuttavia, il governatore della BoJ Haruhiko Kuroda ha negato che l’ultimo aggiustamento equivalga a un inasprimento della politica monetaria, sottolineando che la banca centrale non annullerà il suo obiettivo di rendimento.

Lo status di outlier sempre più estremo del Giappone ha contribuito a un enorme calo dello yen quest’anno, poiché i mercati hanno scontato il differenziale con la Federal Reserve statunitense che ha inasprito i tassi.

La banca centrale ha dichiarato che consentirà ai rendimenti dei titoli a 10 anni di fluttuare di più o meno 0,5%, invece del precedente 0,25%. Ha mantenuto i tassi di interesse overnight a meno 0,1%.

Kuroda aveva precedentemente affermato che qualsiasi modifica al controllo della curva dei rendimenti (YCC) equivarrebbe effettivamente a un aumento dei tassi di interesse. Ma martedì, ha affermato che l’aggiustamento aveva lo scopo di affrontare l’aumento della volatilità nei mercati finanziari globali e migliorare il funzionamento del mercato obbligazionario per “migliorare la sostenibilità dell’allentamento monetario”.

“Questa misura non è un aumento dei tassi”, ha detto Kuroda. “L’adeguamento dell’YCC non segnala la fine dell’YCC o una strategia di uscita”.

L’inflazione core del Giappone, che esclude la volatilità dei prezzi alimentari, ha superato l’obiettivo del 2% della BoJ per il settimo mese consecutivo, toccando il massimo degli ultimi 40 anni del 3,6% in ottobre.

Ma Kuroda aveva a lungo sostenuto che qualsiasi inasprimento sarebbe stato prematuro senza una robusta crescita dei salari, motivo per cui la maggior parte degli economisti si aspettava che la BoJ mantenesse la rotta fino alle sue dimissioni ad aprile. Martedì, la BoJ ha mantenuto la sua previsione che l’inflazione rallenterà il prossimo anno e ha avvertito di “incertezze estremamente elevate” per l’economia.

“Forse è un atto di generosità da parte di Kuroda per ridurre l’onere per il prossimo governatore della BoJ, ma è una mossa pericolosa e gli operatori del mercato si sentono ingannati”, ha affermato Masamichi Adachi, capo economista giapponese di UBS. “I rendimenti statunitensi stanno diminuendo ora, ma se dovessero ricominciare a salire, la BoJ affronterebbe ancora una volta il rischio di subire pressioni per aumentare i tassi”.

Gli sforzi della BoJ per difendere i suoi obiettivi YCC hanno contribuito a una riduzione sostenuta della liquidità del mercato ea ciò che alcuni analisti hanno descritto come “disfunzione” nel mercato dei titoli di stato giapponesi. La banca centrale ora possiede più della metà delle obbligazioni in circolazione, rispetto all’11,5% quando Kuroda divenne governatore nel marzo 2013.

Kyohei Morita, capo economista giapponese di Nomura Securities, ha affermato che la mossa della BoJ è stata probabilmente vista meglio come una modifica della politica piuttosto che come un vero e proprio perno. “Probabilmente la BoJ vuole contribuire a ridurre gli effetti collaterali negativi della politica di controllo della curva dei rendimenti”, ha detto, osservando che l’eccessiva proprietà della banca del mercato dei titoli di stato giapponesi ha fatto evaporare la liquidità.

“Vogliono riattivare quel mercato, anche al prezzo dell’apprezzamento dello yen”, ha detto Morita.

Lo yen è salito brevemente di quasi il 3% a circa ¥ 133 rispetto al dollaro USA, mentre l’indice azionario Topix è sceso fino al 2,5% e il rendimento dell’obbligazione decennale è salito allo 0,46%, il livello più alto dal 2015. Nelle ultime settimane, la valuta giapponese è rimbalzata da un minimo di 32 anni poiché i politici negli Stati Uniti e in Europa hanno iniziato a ridurre l’entità dei loro aumenti dei tassi di interesse.

La mossa della BoJ di martedì ha avuto ripercussioni anche su altri grandi mercati. Il rendimento del Treasury USA a 10 anni è salito di 0,08 punti percentuali al 3,66%, mentre l’equivalente rendimento dei gilt britannici è aumentato dello stesso margine al 3,58%. I rendimenti aumentano quando i prezzi scendono.

Mansoor Mohi-uddin, capo economista della Bank of Singapore, ha affermato che la mossa della BoJ è stata significativa perché ha segnalato che la banca centrale sta prendendo in considerazione un’uscita più ampia da YCC, aggiungendo che sarebbe un importante punto di svolta per lo yen.

“La decisione della BoJ di aumentare i tassi di interesse nel dicembre 1989 ha portato a un cambiamento radicale nei mercati giapponesi”, ha affermato Mohi-uddin. “I funzionari di oggi saranno profondamente consapevoli di quella storia. Amplifica l’importanza del loro segnale per i mercati di oggi”.

Benjamin Shatil, stratega del cambio di JPMorgan, ha affermato che la mossa della BoJ ora porterebbe il mercato a iniziare a scontare ulteriori mosse politiche, anche se nessuna fosse effettivamente imminente.

“Questa dinamica può avviare un altro ciclo di rendimenti giapponesi più elevati, test del nuovo o più alto tetto obiettivo YCC e rinnovati periodi di forza dello yen”, ha affermato Shatil. “Ha anche ramificazioni per i mercati globali, dato il potenziale per la continua riallocazione degli asset degli investitori giapponesi dalle obbligazioni estere alle obbligazioni domestiche, ora che offrono un rendimento più interessante e più elevato”.