Per molti esperti osservatori della politica monetaria, le due affermazioni seguenti sono contraddittorie. La zona euro deve affrontare una considerevole minaccia di recessione entro la fine dell’anno. Ciononostante, la Banca centrale europea dovrebbe ritirare il sostegno monetario dall’economia della zona euro e aumentare i tassi di interesse.
Per anni è stata la risposta corretta per i banchieri centrali europei sostenere la spesa in tempi difficili con una politica monetaria più accomodante e fare tutto il possibile per evitare una recessione. Dopotutto, la BCE ha ottenuto l’accettazione come istituzione potente e rispettata solo quando la banca centrale, guidata dall’allora presidente Mario Draghi, si è impegnata a fare “tutto il necessario” per rilanciare l’economia del continente quasi esattamente un decennio fa. La promessa di una potenza di fuoco monetaria illimitata ha posto rapidamente fine alla crisi dell’eurozona.
Nel 2022 le circostanze non sono neanche lontanamente simili a quelle del 2012 e la politica deve adeguarsi di conseguenza. Dieci anni fa, l’Europa era impegnata in una spinta all’austerità per migliorare le finanze pubbliche, la disoccupazione in tutto il blocco era superiore al 10 per cento e in aumento, l’inflazione era solo di poco superiore al 2 per cento e in calo. Quella era un’economia che aveva bisogno di stimoli.
Oggi, la disoccupazione nell’eurozona è scesa al 6,8 per cento a marzo e aprile, il livello più basso dalla creazione della moneta unica nel 1999, mentre l’inflazione è salita all’8,1 per cento a maggio. Al posto dell’austerità, le nazioni europee stanno pianificando la loro spesa nell’ambito del fondo per la ripresa da 800 miliardi di euro.
Sebbene le somiglianze con un decennio fa siano poche, ciò non è ancora sufficiente per giustificare una politica monetaria più restrittiva che è probabile che la BCE avanzi nella riunione di giovedì. Per questo dobbiamo esaminare più da vicino le forze che influenzano la domanda e l’offerta nell’economia della zona euro e i rischi che circondano le diverse azioni politiche.
La crescita è notevolmente rallentata dalla forte ripresa dal coronavirus la scorsa estate. Il prodotto interno lordo in tutta la zona euro è aumentato solo dello 0,3% nell’ultimo trimestre del 2021 e dello 0,2% nel primo trimestre del 2022, che ha coinciso con l’invasione russa dell’Ucraina.
Nei prossimi trimestri, la domanda sarà stimolata dalla rimozione della maggior parte delle restrizioni legate al Covid-19 quest’estate, in particolare per i fornitori di servizi rivolti ai consumatori, ma sarà frenata dalla compressione del costo della vita dovuta all’aumento dei prezzi dell’energia redditi dei consumatori.
Ma che i tassi di crescita rimangano anemici o diventino negativi, la verità brutale è che l’Europa deve spendere meno per altre cose perché, in quanto importatore netto di energia, l’impennata del costo del petrolio e del gas ha reso tutti più poveri.
Se questo non viene riconosciuto, la domanda continuerà a superare l’offerta ea trasformare un aumento temporaneo, prevalentemente dei prezzi dell’energia, in un’inflazione generale più problematica e persistente. Ciò accadrebbe con tassi di crescita deboli, simili a quelli degli ultimi trimestri, o anche in una recessione poco profonda.
La BCE stima che l’imposta effettiva sui consumatori per i prezzi più elevati di gas, elettricità e benzina ammonti all’1,3 per cento del reddito nazionale. Questo, come minimo, è il colpo che tutti devono prendere. Mentre nel 2011 la banca centrale ha commesso un errore perché prevedeva che l’inflazione dei prezzi dell’energia e dei generi alimentari persistesse in un periodo di depressione economica, l’errore politico più rilevante per le circostanze odierne si è verificato negli anni ’70.
Quindi, i paesi che hanno rapidamente ucciso gli impulsi inflazionistici con una politica rigida, guidati dalla Bundesbank della Germania occidentale, hanno sopportato il dolore e hanno subito una breve e superficiale flessione. L’aumento dei prezzi era temporaneo e non si è radicato nella vita quotidiana. Quelli che hanno seguito un percorso più accomodante – Italia e Francia – si sono ritrovati con tassi di inflazione costantemente più elevati che hanno richiesto recessioni molto più profonde all’inizio degli anni ’80 per soffocare l’inflazione.
Questo è quindi il momento di agire tempestivamente per evitare che le pendici di un problema di inflazione si trasformino in una montagna. Vi sono segnali che l’aumento dei prezzi stia diventando più ampio in tutti i beni e servizi in Europa. Ad aprile, tre quarti di tutti i singoli beni e servizi hanno registrato prezzi superiori di oltre il 2% rispetto all’anno precedente, a dimostrazione che le aziende sono sempre più disposte ad aumentare i prezzi piuttosto che ridurre i propri margini. Le aspettative di inflazione a lungo termine sono fortemente aumentate nei mercati finanziari e non stanno più al di sotto dell’obiettivo del 2 per cento fissato dalla BCE.
Con l’inflazione all’8 per cento e il tasso di interesse di riferimento della BCE ancora negativo a meno 0,5 per cento, il tasso di interesse reale è straordinariamente basso anche con la politica più restrittiva segnalata dalla banca centrale. La BCE ha ragione nel segnalare che aumenterà i tassi di interesse a luglio per poi portarli fuori dal territorio negativo entro settembre.
La situazione economica è brutta. Ma i rischi sarebbero maggiori se la banca centrale non facesse nulla. Un’economia vacillante dell’eurozona può essere nuovamente stimolata da una politica più accomodante se la recessione si rivela più profonda del necessario per tenere sotto controllo l’inflazione. Al contrario, i costi per far fronte a una perdita di fiducia nella capacità delle autorità di controllare i prezzi sarebbero considerevoli.
I mesi a venire saranno miserabili per le economie europee. I redditi saranno ridotti, una recessione è abbastanza probabile e i tassi di interesse devono aumentare, aumentando le pressioni su famiglie e famiglie. Sarà difficile. Ma questo è l’adeguamento che ogni economia europea deve apportare mentre ci svezziamo dall’energia russa a buon mercato, ma alla fine pericolosa.