Con le mie scuse a Mary Poppins, il sole scozzese il subeditore Paul Hickson, e tutte le persone che hanno suggerito che il titolo di cui sopra sarebbe il miglior titolo per un libro sui fondi indicizzati.

Ecco il risultato finale del contest dei flussi di fondi delle gestioni patrimoniali nel 2022, dai dati EPFR.

Ovviamente la maggior parte degli investitori affermerà di essere nel gioco della gestione patrimoniale, non nel gioco della raccolta di risorse. Quindi com’è stata la loro performance di investimento?

I riepiloghi annuali completi di artisti del calibro di Indici S&P Dow Jones e Morningstar non uscirà per un po’, ma FT Alphaville ha ottenuto alcuni dei dati preliminari da Morningstar. Non faranno nulla per cambiare la traiettoria del flusso di fondi degli ultimi anni.

L’anno scorso è stato un po’ meno brutto del solito. I fondi azionari globali (World large blend nel sistema di categorie di Morningstar) hanno avuto il loro anno migliore dal 2015, e gli stockpicker statunitensi (la grande miscela statunitense) il loro migliore in un decennio.

Ma come puoi vedere, la maggior parte di entrambe le categorie ha comunque sottoperformato i propri benchmark dopo i costi. Solo il 48,7% dei fondi azionari statunitensi ha superato i propri indici e solo il 43,2% di quelli globali.

I fondi a reddito fisso tendono a fare un po’ meglio, grazie all’inefficienza dei mercati obbligazionari e ai difetti nella costruzione dell’indice obbligazionario. Ma è stata una storia simile lì nel 2022, nonostante l’abbondante volatilità che avrebbe dovuto (almeno in teoria) creare un ambiente ricco per i gestori attivi.

Solo il 41,2% dei fondi obbligazionari classici (“core intermedio” nel sistema di Morningstar) ha superato i propri benchmark e solo il 33,8% dei fondi obbligazionari ad alto rendimento.

Il fatto che quest’ultimo sia andato particolarmente male dopo un periodo di tre anni di buoni risultati implica che molti si erano semplicemente caricati su troppi rischi e ne hanno pagato il prezzo nel 2022.

In un determinato anno solare ci saranno alcuni gestori di portafoglio che ottengono buoni risultati e potrebbero persino esserci anni in cui più della metà supera i propri benchmark. Ma raramente sono gli stessi anno dopo anno — il “persistenza” delle prestazioni è debole.

Di conseguenza, il quadro a lungo termine è incessantemente cupo per i gestori attivi come gruppo. Ciò è particolarmente vero nei mercati statunitensi ferocemente competitivi, ma rimane il caso in ogni classe di attività.

Nel decennio fino alla metà del 2022, solo il 12% dei fondi azionari statunitensi ha battuto il mercato. Solo il 20% circa dei fondi azionari globali lo ha fatto. Circa il 40% dei fondi obbligazionari ha superato i propri benchmark in 10 anni, ma i punti deboli degli indici a reddito fisso sono ben noti e il tasso di riferimento crolla al 19,8% in 15 anni.

Per questo motivo, titoli che celebrano “l’anno migliore da X” per i manager attivi sembra un po’ strano.

Certo, secondo ogni ragionevole comprensione della parola, i mercati non sono “efficienti”. Succedono sempre cose stupide. Il Paradosso di Grossman-Stiglitz è reale. Là sono gruppi di investimento e singoli gestori di portafogli che sembrano avere un vero talento per generare costantemente buoni risultati nel tempo. E alcuni mercati sono più ricchi di opportunità attive rispetto ad altri.

Il problema è che la maggior parte delle volte la sovraperformance viene inghiottita dalle commissioni. E la maggior parte della fascia ancora più piccola di gruppi di investimento che generano risultati così buoni da guadagnare più del loro stipendio sono chiusi a nuovi investitori o gestiscono solo la propria ricchezza.

E le cose non stanno diventando più facili solo perché la quota passiva dei mercati continua a salire. Le probabilità sono che di solito sono gli investitori peggiori a rimetterci, costringendoli a trovare qualcos’altro da fare e lasciando in media investitori migliori e migliori ogni anno,

Questo porta a Mike Mauboussin “paradosso dell’abilità”:

Supponiamo che ti abbia invitato a casa mia per giocare a poker sabato sera e che ti piaccia vincere. La tua prima domanda dovrebbe essere: “Chi altro ci sarà?” Se ti dico che ci saranno alcuni giocatori abili come te e un paio di giocatori ricchi che non giocano bene, la tua risposta dovrebbe essere: “Arrivo subito”. Come mai? Mentre sai che la quantità di denaro che entra in casa all’inizio della serata e ne esce alla fine della serata è la stessa, puoi vedere come il tuo guadagno arriverà a spese dei giocatori più deboli.

Se invece ti dico che i giocatori attesi quella sera hanno una bravura equivalente alla tua, la risposta dovrebbe essere: “No grazie, sono occupato”. In questo caso, non c’è motivo di credere che ne uscirai vincitore perché non c’è discrepanza nell’abilità relativa. E se ti trovi in ​​una partita incerta su quali giocatori siano deboli o forti, impara una lezione da Warren Buffett: patsy.

Nei casi in cui due o più giocatori hanno lo stesso livello di abilità – non importa se quell’abilità è alta o bassa – le abilità dei giocatori si compensano a vicenda e la fortuna diventa il fattore determinante principale del risultato. I “giocatori” possono essere atleti, investitori o dirigenti aziendali. In molti ambiti competitivi, inclusi gli investimenti, le competenze dei partecipanti sono migliorate su base assoluta ma si sono ridotte su base relativa. L’investitore di oggi ha molte più risorse e formazione rispetto al suo predecessore degli anni passati. Il problema è che gli investitori, in generale, sono migliorati molto, il che significa che la differenza tra l’abilità del migliore e quella del partecipante medio non è così grande come una volta.

Questo è il motivo per cui gran parte di Wall Street era così felice del boom del commercio al dettaglio del 2020-21. Più fessi al tavolo significa che hanno maggiori possibilità di fare soldi.

Tuttavia, la speranza è eterna e siamo sicuri che vedremo alcuni articoli che prevedono che QUESTO sarà sicuramente l’anno in cui i selezionatori di titoli e i re delle obbligazioni prospereranno.