L’aumento dell’inflazione potrebbe spaventare sia gli investitori che i consumatori, ma un gruppo di commercianti ne sta traendo pieno vantaggio.
I macro hedge fund globali, resi famosi da artisti del calibro di George Soros e Louis Bacon, stanno godendo dei loro maggiori guadagni da anni poiché l’inflazione sblocca alcuni dei loro scambi preferiti nei mercati obbligazionari e delle materie prime.
Il trading macro quest’anno è “grande”, ha affermato un dirigente senior di uno dei più grandi hedge fund del mondo, evidenziando le opportunità offerte dall’inflazione e dai movimenti del mercato obbligazionario.
Alcuni manager hanno “fatto eccezionalmente bene in aree come le materie prime e le direzionali [interest] tassi di scambio in risposta alla mutevole dinamica dell’inflazione”, afferma Aurum Research.
I movimenti di mercato di quest’anno sono stati particolarmente favorevoli per i fondi macro che cercano tendenze forti. Il rendimento del titolo del Tesoro a due anni sensibile ai tassi di interesse è balzato dallo 0,7% al 3,1%, mentre le banche centrali cercano di domare la crescita incontrollata dei prezzi al consumo.
Un altro commercio interessante è stato scommettere sul quasi continuo restringimento del divario tra i rendimenti delle obbligazioni statunitensi a 2 e 10 anni. La curva dei rendimenti degli Stati Uniti lo è in realtà ora invertito con tassi a breve termine superiori a quelli a più lungo termine. Anche le forti oscillazioni dei prezzi delle materie prime sono state scommesse redditizie per molti.
Tra i vincitori c’è Bridgewater Pure Alpha di Ray Dalio, che quest’anno ha guadagnato il 21,5% fino alla fine di luglio, aiutato dalle scommesse che i responsabili politici e i mercati alla fine avrebbero dovuto rispondere alle crescenti pressioni inflazionistiche e all’inasprimento delle condizioni monetarie. Anche il fondo macro gestito dall’amministratore delegato di Caxton Andrew Law, che a fine 2020 prevedeva una “grande reflazione”, ha guadagnato il 24,9 per cento, aiutato dalle scommesse sulla stagflazione.
I fondi macro in media sono aumentati dell’8,5% nella prima metà dell’anno, secondo il gruppo di dati HFR. Quest’estate, Kenneth Tropin, fondatore di Graham Capital da 18 miliardi di dollari di asset, ha dichiarato al MagicTech che “non riesce a ricordare un momento più interessante per essere un macro-investitore dopo la crisi finanziaria”.
Le mosse del mercato hanno prodotto alcuni dei rendimenti più strabilianti di quest’anno. Crispin Odey, a lungo profeta solitario dell’alta inflazione che ha subito una serie di perdite negli ultimi anni, quest’anno ha guadagnato circa il 115% nel suo fondo europeo. Il fondo macro con sede a New York Haidar Capital è aumentato di circa il 170%.
I guadagni sono in netto contrasto con il più ampio settore degli hedge fund, gran parte del quale sta avendo un anno da dimenticare. Secondo HFR, gli hedge fund sono in media in calo del 5,6%, con i fondi incentrati sulle azioni particolarmente colpiti. Molti gestori si sono trovati a possedere troppi titoli tecnologici troppo cari che sono stati martellati dall’aumento dei tassi di interesse e hanno offerto poco in termini di copertura agli investitori.
A differenza di molti dei loro omologhi di fondi azionari, i gestori macro non dipendono dai mercati in rialzo per i loro guadagni. Piuttosto, cercano la volatilità nei mercati obbligazionari, valutari e altri.
Per gran parte dell’ultimo decennio, ciò si è rivelato sfuggente poiché lo stimolo della banca centrale ha soppresso la volatilità del mercato e schiacciato le loro operazioni preferite. Le scommesse che i rendimenti obbligazionari sarebbero aumentati da livelli ultra bassi spesso sono fallite.
Ma lo scorso autunno ha segnato una svolta. I mercati hanno improvvisamente iniziato a temere che non ci si potesse fidare della narrativa della banca centrale di aumentare i tassi di interesse solo molto lentamente. Alcuni fondi, in particolare Rokos Capital di Chris Rokos, sono stati colti di sorpresa dal ritorno della volatilità del mercato obbligazionario.
Alcuni gestori ora avvertono che il mercato è troppo ottimista sulla capacità della Federal Reserve di domare rapidamente l’inflazione, indicando l’inversione della curva dei rendimenti USA come presagio di tempi più difficili a venire. Normalmente, gli investitori cercano rendimenti più elevati per compensare il rischio di detenere obbligazioni più a lungo. Un’inversione della curva dei rendimenti è un segno che gli investitori si aspettano che l’aumento dei tassi di interesse provochi una recessione economica che alla fine porterebbe a un allentamento della politica monetaria.
Decio Nascimento, chief investment officer della società di hedge fund Norbury Partners, che quest’anno è in aumento di circa il 7%, afferma che la fiducia del mercato nella rapidità con cui l’inflazione statunitense tornerà al 2% è “assurda” rispetto al precedente storico.
Odey, nel frattempo, si aspetta che la “ferma convinzione” del mercato che la Fed abbia fatto abbastanza per controllare l’inflazione sarà minata questo autunno. Man mano che i mercati si adeguano, si aspetta grandi vendite di titoli di stato convenzionali e grandi guadagni in obbligazioni indicizzate, secondo una lettera degli investitori vista dal FT.
Se manager come Odey hanno ragione, allora gli investitori e i consumatori potrebbero doversi abituare all’inflazione elevata per un po’ di tempo. Ma per i fondi macro, le opportunità di trading potrebbero essere appena iniziate.